編者按：近日，紅沿河核電站5、6號機組正式由國務院核準開工，這也是2014年至今我國首個獲批的核電項目，標志著國內沿海核電的正式重啟。與此同時，我國具有完全自主知識產(chǎn)權的三代核電技術——華龍一號計劃年內啟動示范工程建設，為核電走出去奠定了技術基礎。另外，目前環(huán)境保護和霧霾治理受到社會高度關注，也將進一步助推核電建設提速。預計未來10年，我國每年核電建設投資規(guī)模將達700億元左右，核電產(chǎn)業(yè)正在迎來黃金發(fā)展期。在此背景下，A股市場核電板塊正在迎來多重利好，“項目獲批”和“走出去”將成為兩大投資主線。

核電重啟 “走出去”加快

2014年以來，管理層多次表示要盡快重啟核電，部分核電項目已經(jīng)啟動設備采購，核電重啟已經(jīng)準備就緒，只待發(fā)令槍響。

紅沿河核電站5、6號機組核準開工標志著國內沿海核電的正式重啟。3月10日，中廣核電力公告稱，公司控股股東中國廣核集團有限公司收到了“印發(fā)國家發(fā)展改革委關于核準遼寧紅沿河核電二期工程請示的通知”，紅沿河核電5、6號機組的建設獲批。目前公司正在有序地開展紅沿河核電5、6號機組各項前期準備工作，并在取得國家核安全局頒發(fā)的《核電廠建造許可證》后，即可開始建設。

與此同時，作為中國高端裝備中競爭優(yōu)勢明顯的產(chǎn)業(yè)，核電“走出去”已經(jīng)升級到國家戰(zhàn)略。去年12月24日和今年1月28日國務院常務會議兩次就加快核電等裝備走出去進行了重點部署。作為中廣核和中核共同研發(fā)完成的我國具有完全自主知識產(chǎn)權的三代核電技術——華龍一號于2014年8月正式通過國家評審，計劃年內啟動示范工程建設，為核電走出去奠定了技術基礎。目前，中國核電企業(yè)的海外市場開發(fā)也正取得突破性進展，中廣核已實質進入英國核電新建市場，初步鎖定一個參股項目和一個控股項目。華龍一號在通過英國通用技術審查（GDA）后將應用于控股項目建設，屆時將真正實現(xiàn)我國自主先進核電技術在海外市場落地，具有標志性意義。

進入黃金發(fā)展期

目前，全國核電裝機占比僅為3%左右，遠低于全球12%的水平，發(fā)展空間巨大。而根據(jù)2014年年底國務院印發(fā)的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014—2020年）》，到2020年，核電裝機容量達到5800萬千瓦，在建容量達到3000萬千瓦以上。以此計算，2015年到2020年6年時間需新建裝機至少4000萬千瓦，每年平均需要開工6-8臺機組。預計未來10年，每年核電建設投資規(guī)模將達700億元左右，核電產(chǎn)業(yè)將迎來黃金發(fā)展期。

與此同時，核電是一種清潔能源，一座百萬千瓦的核電廠和火電廠相比，每年可以減少二氧化碳排放600多萬噸，并減少二氧化硫、氮氧化物和包括汞在內的重金屬污染物的排放。因此，發(fā)展大規(guī)模集群核電是應對霧霾、調整能源結構的有效抓手。目前環(huán)境保護和霧霾治理受到社會高度關注，也將進一步助推核電建設提速。

分析人士指出，核電建設的重啟和提速，以及向海外市場進軍的腳步，都將對二級市場核電板塊構成正面推動，環(huán)保概念升溫以及兩會期間有關核電的提案也將對板塊帶來利好刺激，建議把握“核電項目陸續(xù)獲批”和“核電走出去”兩條事件驅動型投資主線。

核電板塊15只概念股價值解析

佳電股份(行情000922,問診):國內核電特種電機龍頭，擴張新產(chǎn)能謀求新發(fā)展

公司為國內防爆、起重冶金電機龍頭企業(yè)，同時是國內唯一具有安全殼內核用電機的供應商、國內三家主要的核潛艇用屏蔽泵企業(yè)之一。我們看好防爆電機、核電用特種電機、軍工設備的產(chǎn)業(yè)前景，公司將受益于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司非公開增發(fā)著力擴張原有防爆電機產(chǎn)能、建設新型電機生產(chǎn)基地，項目建成后將進一步鞏固公司的行業(yè)龍頭地位。

中國特種電機骨干企業(yè)。公司是國內特種電機行業(yè)骨干公司，主要從事防爆電機、普通電機、吊車電機、屏蔽泵等一系列電機及相關配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。產(chǎn)品廣泛用于石化、煤炭、冶金、交通、水利、電力、核能、糧食、軍工等領域。

防爆電機需求穩(wěn)定增長。2013年國內大中型電機年需求量6000萬kW，其中大中型防爆電機需求1200萬kW。預計到2020年，大中型電動機的年需求量8500萬KW左右，總產(chǎn)值120億元左右；其中大中型高壓防爆電機的年需求1800-2500萬KW，總產(chǎn)值32-45億元。

公司為防爆電機龍頭企業(yè)。國內防爆電機制造商100余家，其中銷售額超過20億元的企業(yè)有2家，分別是佳電股份、南陽防爆集團，二者占據(jù)國內市場份額50%左右，呈現(xiàn)“小行業(yè)，大公司”的特點。公司市場占有率略高于南陽防爆集團。

核用電機龍頭企業(yè)，核電重啟最為受益。預計一臺百萬千萬機組需要特種電機4-5億元，其中，K1、K3類核電電機3-5億元左右，余熱排出泵用電機1億元左右。預計2015-2020年新增裝機容量6525萬KW，上述核電電機年均需求42-64億元。公司是國內唯一具有安全殼內核用電機的供應商、是余熱排出泵用電機國產(chǎn)化的唯一企業(yè)、第四代核電機組主氦風機的唯一研發(fā)單位，核電重啟將帶領公司進入新的發(fā)展階段。

非公開增發(fā)擴張產(chǎn)能，推動新產(chǎn)品轉型。公司非公開發(fā)行募集資金擬投向:天津佳電大型防爆電機和防爆節(jié)能發(fā)電機研發(fā)生產(chǎn)基地項目、蘇州佳電高效電機及低溫潛液電機生產(chǎn)基地建設項目。合計投資7億元，建設期2年。預計達產(chǎn)后，將新增銷售收入20.05億元，凈利潤1.63億元。

公司股票合理價值區(qū)間為13.20-15.40元。我們預計公司2014-2016年全面攤薄后每股收益分別為 0.40元、0.44元、0.48元，給予公司2015年30-35倍PE，對應合理估值區(qū)間為13.20-15.40元，首次給予“增持”評級。

公司主要不確定因素。行業(yè)競爭加劇、大宗商品價格上漲導致毛利率下滑的風險。

撫順特鋼(行情600399,問診):技改效應初顯，業(yè)績提速邁出第一步

點評:

調整固定資產(chǎn)折舊年限預計將增加2015年8000萬凈利潤，僅此即相當于2014年業(yè)績約2倍。公司自2009年開始百億技改，對固定資產(chǎn)維護、維修投入不斷加大，使生產(chǎn)線和房屋等固定資產(chǎn)使用壽命延長。目前公司30%的固定資產(chǎn)已提足折舊，仍在繼續(xù)使用，固定資產(chǎn)未來可使用年限長于調整前折舊年限。公司此次對折舊年限進行調整，使其與未來可使用年限一致，屬于合理調整，符合實際情況。調整后公司毛利率將顯著提升，符合我們預期。預計調整將增加公司2015年凈利潤8000萬以上，僅此即相當于2014年業(yè)績（約4000萬）約2倍。

未來20年我國高溫合金市場需求約3000億元，高溫合金產(chǎn)品將拉動公司業(yè)績實現(xiàn)爆發(fā)式增長。我國?？哲娧b備建設提速，民用航空市場需求更為龐大，艦船、發(fā)電等燃氣輪機國產(chǎn)化是大勢所趨，核電亦重啟在即。我們預計未來20年我國高溫合金市場需求約3000億元。公司高溫合金產(chǎn)品2013年產(chǎn)量3023噸，貢獻公司60%的毛利，我們預計公司高溫合金產(chǎn)量2014年有望達到4500-5000噸，二期技改2015年完工后產(chǎn)能將達到10000噸。且大規(guī)模生產(chǎn)后毛利率將有望進一步提升，預計2015年公司業(yè)績將迎來爆發(fā)式增長。

特冶二期將高端產(chǎn)能提升至2-3倍，且可大幅提升毛利率，帶來巨大業(yè)績彈性。公司的產(chǎn)品主要應用于航空、航天、兵器、艦船等軍用領域以及核電、石化等民用領域。隨著我國大力發(fā)展高端裝備制造業(yè)，特鋼下游需求量高速增長。公司高溫合金軍品國內市場占有率達到80%以上，高強鋼國內市場占有率達到90%以上，未來將極大受益于我國高端裝備制造業(yè)大發(fā)展。公司募投項目二期技改將于2015年建成，完工后后公司三大高端品種高溫合金、超高強度鋼、特冶不銹鋼產(chǎn)能將分別由2013年的3023、5075、4333噸都提升至年產(chǎn)能1萬噸，且規(guī)?；a(chǎn)后毛利率水平有望大幅提升。公司將突破產(chǎn)能瓶頸，迎接下游巨大需求，業(yè)績將迎來井噴式增長。

盈利預測與投資建議。隨下游需求高速增長，公司技改項目大幅提升產(chǎn)能，募集資金將顯著降低財務費用，高端產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模提升及固定資產(chǎn)折舊年限調整將大幅提升毛利率，公司業(yè)績將迎來井噴式增長。我們預計公司2015-2016EPS分別為0.65、0.98元。海、空軍裝備建設不斷提速、核電重啟將帶來巨大需求，公司極富長期成長性。給予公司2015年70倍PE，對應六個月目標價45.50元，維持“買入”評級。

寶鈦股份（600456，問診）:水窮處等云起

類別：公司研究機構：方正證券（601901，問診）股份有限公司研究員：楊誠笑日期：2014-08-27

投資要點

※我們有別于市場的觀點:鈦行業(yè)底部已現(xiàn)，此時點寶鈦股份的彈性巨大。鈦價上漲其將充分受益，同時軍工航空航天產(chǎn)業(yè)的放量也將帶動公司業(yè)務結構改善，高利潤的航空航天鈦材比重提升。中長期來看，買入寶鈦股份靜待上述兩點發(fā)生是個不錯的選擇。

1、上半年扭虧持平:上半年公司收入12.47億元，同比增加1.08%，凈利潤217.9萬，同比增加71.84%，扣非后凈利潤15.9萬元，去年同期虧損1727.7萬元。折合EPS 0.005元。

2、海綿鈦價格蠢蠢欲動:由于庫存高企，海綿鈦價格維持在4.2-4.5萬元左右，按照目前價格公司華神鈦業(yè)略有虧損，業(yè)內大多成本在5萬以上，海綿鈦價格持續(xù)倒掛已使行業(yè)內小廠多數(shù)停產(chǎn)，而大廠的開工率持續(xù)低位導致供給出現(xiàn)大幅下降。而其上游四氯化鈦以及鈦原料報價均由于供給緊張連續(xù)上調價格，而公司目前有18.47億元存貨，粗略估計折合約4萬余噸海綿鈦，彈性巨大。

3、充分受益于軍機大發(fā)展:公司是國內軍機最大的鈦材供應商，其具備年產(chǎn)3000-4000噸航空鈦棒材的能力，也是公司產(chǎn)品中利潤最高的產(chǎn)品。之前由于訂單萎縮，導致開工下降，來自軍品的訂單我們估計持續(xù)不足2000噸。隨著殲10B、殲11系列、殲15、運20等一系列軍機的陸續(xù)量產(chǎn)和定型，預計軍機每年用鈦量有望增加3000噸，公司的軍品訂單有望爆發(fā)。

4、核電用鈦焊接管國產(chǎn)化打破國外壟斷:公司參股40%子公司寶鈦美特法力諾承擔的國內首臺百萬千瓦核電機組國產(chǎn)化冷凝器用鈦焊接管項目正式開工生產(chǎn)，拉開了國產(chǎn)化的序幕，成為國內首家獲得核電鈦焊接管生產(chǎn)資質企業(yè)。一臺百萬千瓦核電機組大約需要220噸鈦焊接管，截至8月，我國在建核電機組28臺，計劃總裝機容量30606兆瓦，約需要6000噸鈦焊接管。

盈利預測與投資建議

　5、假設2014-2016年海綿鈦不含稅均價為3.9萬元/噸、4.4萬元/噸、5萬元/噸，總鈦產(chǎn)品銷量為18000、20000、22000噸，2014-2016年預計i寶鈦股份EPS為0.03元、0.08元、0.16元。目前來看估值，但考慮到公司大量的存貨、軍工核電訂單爆發(fā)的可能性、公司較高的管理費用占比，公司業(yè)績超出我們預估的可能性很高，建議密切關注，維持增持評級。

風險

需求長時間萎靡。

西部材料（002149，問診）:國儲鈦錠三季報繼續(xù)盈利

類別：公司研究機構：海通證券（600837，問診）股份有限公司研究員：施毅，鐘奇，劉博日期：2014-09-01

事件:公司公布半年報，2014年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.74億元，同比減少3.49%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為188.35萬元，同比增長145.69%，對應的EPS為0.01元。而扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-465萬元。

點評:

1.鈦材價格低迷，金屬纖維及制品為高毛利產(chǎn)品。鈦材疲弱導致主業(yè)鈦制品盈利受限，公司高毛利產(chǎn)品集中在金屬纖維及制品和難熔金屬制品，二者毛利率均在25%以上。

2.主要投資企業(yè)經(jīng)營狀況正常。2014年上半年西部材料主要子公司、參股公司總體盈利能力正常，未出現(xiàn)虧損。

3.定增引入戰(zhàn)略合作者，主營股權投資。公司于7月發(fā)布定增預案:擬發(fā)行3758萬股，其中和怡兆恒認購3059萬股，開源基金認購699萬股，以現(xiàn)金認購。鎖定3年，定增價在11.44元/股。在扣除相關發(fā)行費用后，將用于償還約20000萬元銀行貸款，剩余部分將用于補充流動資金。假設定增順利，母公司口徑資產(chǎn)負債率將從54.69%下降到39.26%，若以一年期貸款基準利率6%測算，公司每年可節(jié)約利息費用約2193萬元（未考慮發(fā)行費用，按15%稅率考慮所得稅影響）。

4. 2014年盈利為大概率事件。中報顯示，1-9月份的凈利潤為0-500萬元，盈利主要是上半年執(zhí)行國儲鈦錠合同增加凈利潤。全年看，中報顯示2014年度經(jīng)營目標為:實現(xiàn)營業(yè)總收入15億元，歸屬于上市公司股東凈利潤1500萬元。如果不考慮引入定增資金降低財務費用，全年實現(xiàn)扭虧為大概率事件。

5.盈利預測及評級。公司是稀有金屬新材料行業(yè)的領先者，是由科研院所轉制設立并上市的高新技術企業(yè)。成立十多年來，形成了鈦產(chǎn)業(yè)、金屬復合材料產(chǎn)業(yè)、金屬過濾材料產(chǎn)業(yè)、稀貴金屬材料產(chǎn)業(yè)、難熔金屬材料產(chǎn)業(yè)和稀有裝備制造產(chǎn)業(yè)等六大業(yè)務領域。強大的技術背景成為公司發(fā)展的堅實基礎。公司產(chǎn)品大多為新興產(chǎn)業(yè)，假設目前主營保持每年15%左右的同比增速，此次定增所減少的利息支出直接增厚利潤。按照定增后約2.1億股計算，預計2014-16年EPS分別為0.13、0.17和0.20元。

估值方面，募集資金后，公司擬繼續(xù)加強在國家支持的新能源、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、低碳技術和綠色經(jīng)濟所需新材料的研發(fā)投入。由于產(chǎn)品主要應用于化工、環(huán)保、軍工、電力、航天、醫(yī)藥等新興領域，享有較高估值，給予22元目標價，對應2014-16年PE分別為170、132和110倍估值，增持評級。

6.風險提示:產(chǎn)學結合進展低于預期。

東方鋯業(yè)（002167，問診）投資邏輯:核電重啟在即，看好東方鋯業(yè)

類別：公司研究機構：浙商證券股份有限公司研究員：林建日期：2014-09-04

投資建議:積極關注東方鋯業(yè)（未評級）。

核電重啟在即，2020年前核電產(chǎn)業(yè)將維持年均10%以上的復合增長，東方鋯業(yè)將受益于核電的重啟以及核電產(chǎn)業(yè)的高景氣度，公司有望成為中核集團核級鋯產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，完整的鋯產(chǎn)業(yè)鏈及豐富的鋯資源也將利于東方鋯業(yè)在競爭中勝出，建議積極關注東方鋯業(yè)的投資機會。

中核科技(行情000777,問診)2014半年報點評:主營穩(wěn)定增長，核電閥門業(yè)務回暖

類別：公司研究機構：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：皮斌日期：2014-08-26

事件:

公司公布2014半年報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.37億元，同比增長10.26%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3207萬元，同比增長11.25%，實現(xiàn)基本每股收益0.095元，去年同期為0.082元，同比增長16.07%。公司業(yè)績符合我們的預期。

國聯(lián)點評:

主營業(yè)務穩(wěn)定增長，核電、核化工及水道閥門多點開花。報告期內，公司閥門及毛坯制造業(yè)務實現(xiàn)了穩(wěn)定增長，分產(chǎn)品來看:核電、核化工以及水道閥門同比增速分別達到48.90%、442.11%和31.55%，但主營結構中占比最高的其他特閥（石油、石化、電力等）營業(yè)收入同比下降7.55%。隨著公司不斷加快核電站主蒸汽隔離閥、AP1000爆破閥、CAP1400系列關鍵閥門、核化工專用閥門等一系列關鍵閥門國產(chǎn)化技術研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化應用進度，我們認為公司在核電、核化工等領域將維持高增長。

綜合毛利率同比有所下降，而期間費用率同比下降幅度相當，公司銷量凈利率維持穩(wěn)定。綜合毛利率同比有所下降，分產(chǎn)品來看:核電閥門和其它特閥毛利率下滑幅度較大，而核化工閥門毛利率同比有所上升，水道閥門毛利率同比略有提高。期間費用率較去年同期下降3.5個百分點，主要是銷售費用率同比下降所致?？傮w來看，公司銷售凈利率維持穩(wěn)定，盈利能力較強。

加大投入確保高端閥門競爭優(yōu)勢。公司將繼續(xù)加大對高溫高壓加氫裝置以及電力行業(yè)發(fā)電機組超超臨界等關鍵閥門技術攻關和市場推廣，同時確保公司在核能項目中關鍵閥門的市場競爭優(yōu)勢。

公司在三代核電高端閥門市場占據(jù)優(yōu)勢，隨著募投項目核電關鍵閥門及鍛件產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績增長值得期待。我們預測:2014-2016年公司實現(xiàn)EPS分別為0.20元、0.24元和0.29元，當前股價對應2015年動態(tài)PE62X，首次給予"謹慎推薦"評級。

風險提示。核電重啟低于預期；募投產(chǎn)能釋放不達預期等。

上海電氣(行情601727,問診):新能源趨勢向上，火電訂單超預期

類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：牛品，房青日期：2014-04-02

事件:2013年營收同比上升2.77%，凈利潤同比下降9.48%。2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入792.15億元，同比上升2.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤24.63億元，同比下降9.48%。稀釋每股收益0.19元。公司擬每10股派0.75元（含稅）。

點評:

收入平穩(wěn)，凈利潤略降。2013年公司收入體量平穩(wěn)，各項業(yè)務收入同比變動幅度不超過約10個百分點。凈利潤下滑主要原因是:（1）資產(chǎn)減值損失12.57億元，同比增29.84%。資產(chǎn)減值損失增長主要來自于存貨跌價損失計提8.29億元，同比增長87.85%。（2）投資收益8.61億元，同比下降5.61%。

高效清潔能源收入、毛利率略降，燃氣輪機進展顯著。2013年公司高效清潔能源設備收入328.65億元，同比降8.6個百分點；毛利率20.2%，同比略降0.3個百分點。其中，輸配電業(yè)務收入同比增7.6%，電站設備業(yè)務收入同比降12.7%。公司高效清潔能源業(yè)務亮點有二:（1）火電新增訂單超250億元，同比增幅顯著。（2）燃氣輪機方面取得顯著進展，公司基本具備E、F級燃氣輪機制造技術，月產(chǎn)能達一臺。同時積極引進H級技術。隨著各地區(qū)"煤改氣"政策的逐步推行，燃氣發(fā)電市場將迎來需求增長，公司該項業(yè)務將受益。

新能源:風電收入、核電訂單增長較快。2013年公司新能源業(yè)務收入58.89億元，同比降10.9%；毛利率9.4%，同比降2.8個百分點。其中，風電產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長14.1%，核電核島營業(yè)收入同比減少26.6%；毛利率下滑主要源于鑄鍛件產(chǎn)品市場需求低迷，價格持續(xù)降低。公司新能源業(yè)務亮點有二:（1）風電收入同比增14.1%，主要原因為國內風電市場回暖，且訂單價格回升。（2）核電核島設備訂單超16億元，同比增幅明顯，將在未來數(shù)年逐步確認為收入。

工業(yè)裝備收入穩(wěn)定增長。2013年公司工業(yè)裝備收入254.67億元，同比增7.2%；毛利率21.8%，同比增0.9個百分點。其中電梯業(yè)務收入同比增29%。預計未來幾年國內電梯產(chǎn)業(yè)增速10-15%，公司該業(yè)務亦將穩(wěn)定增長。

現(xiàn)代服務業(yè)積極拓展業(yè)務模式。2013年公司現(xiàn)代服務業(yè)收入203.49億元，同比增3.8%；毛利率10.8%，同比增0.3個百分點。公司積極拓展業(yè)務模式，于上海自貿區(qū)內設立融資租賃公司，使得租賃業(yè)務步入新一輪發(fā)展。

期間費率穩(wěn)定。2013年公司期間費率12.94%，同比增0.44個百分點。各項費用率同比增幅不超過0.4個百分點。

未來預判。（1）新能源:2014年開始公司AP1000產(chǎn)品陸續(xù)交貨，公司核島在手訂單220億元以上，我們預計每年核島收入40億元左右；考慮到風電每年30多億的銷售收入，公司新能源板塊年收入70億元左右。風電產(chǎn)品價格逐步回升，預計該板塊毛利率逐漸回升。（2）高效清潔能源:2013年國內火電招標量同比大幅增長，但中標價格有繼續(xù)下降趨勢；燃氣發(fā)電需求旺盛，公司是少數(shù)能夠成套化生產(chǎn)燃氣發(fā)電設備的企業(yè)。預計未來兩年高效清潔能源板塊收入穩(wěn)定增長，毛利率維持穩(wěn)定。（3）工業(yè)裝備:考慮到國內電梯行業(yè)需求穩(wěn)定，預計工業(yè)裝備產(chǎn)品穩(wěn)定增長。

盈利預測與投資建議。預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長8.22%、10.44%、11.35%，每股收益分別達到0.21元、0.23元、0.26元。公司受益于核電重啟、煤改氣、上海國資改革等多項政策，結合公司的成長性，我們認為公司合理估值為2014年18-22倍市盈率，對應股價為3.78-4.62元，維持公司"增持"的投資評級。

主要不確定因素。電源投資下降風險，毛利率下降風險，匯率風險。

東方電氣(行情600875,問診):業(yè)績低于預期毛利率下滑，產(chǎn)量訂單復蘇明顯

類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：張浩日期：2014-05-06

公司于2014年4月30日發(fā)布2014年一季報。2014年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入82.60億元，同比下降1.04%；營業(yè)利潤4.94億元，同比下降6.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.18億元，同比下降11.92%；扣非凈利潤3.99億元，同比下降9.96%，每股收益0.21元，低于預期。

盈利預測與投資建議。我們暫維持2014-2015年EPS1.36元、1.58元的盈利預測，綜合考慮公司燃機市場的領先地位以及核電新項目開閘的影響，按照2014年12倍PE，對應目標價16.32元，維持"增持"評級。

風險提示。火電、風電業(yè)務的持續(xù)下滑；海外市場開拓低于預期；核電新項目招標進展。

丹甫股份(行情002366,問診):轉型核電，扶搖直上

類別：公司研究機構：光大證券（601788，問診）股份有限公司研究員：劉曉波日期：2014-09-03

事件背景:

丹甫股份與臺海核電的所有股東簽署了《重大資產(chǎn)重組框架協(xié)議》。根據(jù)該協(xié)議，臺海核電將實現(xiàn)100%借殼上市，而丹甫股份原有壓縮機業(yè)務資產(chǎn)將被臵出。此外，公司還將向臺海核電的大股東臺海集團定向發(fā)行股票募集資金3億元。并且承諾2014-2016年扣非后凈利潤將不低于2億元、3億元、5億元。

公司情況:

公司是目前我國唯一能同時生產(chǎn)二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核電站一回路主管道的制造商，也是全球唯一一家具備三代核電主管道全流程生產(chǎn)能力的制造商。公司主要業(yè)務為主管道、其他核電設備和鍛造加工。其中公司在二代半堆型主管道市占率約為50%；三代市場占有率約為40%，是行業(yè)的領跑者。

公司看法:

1）從行業(yè)發(fā)展角度來說，2011-2014年間，核電行業(yè)及核電裝備制造行業(yè)出現(xiàn)了重大政策轉變，從"暫停"到"恢復"再至"加緊建設"。預計未來7年國內核電設備制造商將分享超過3000億元的市場，即7年平均每年核電設備制造市場將高達400億元以上。公司年均至少可以獲得5-7臺機組主管道訂單，即核電主管道收入每年不低于3-5億元。

2）公司憑借其獨特的材料優(yōu)勢、工藝優(yōu)勢等核心競爭力，在核電高端裝備制造行業(yè)中具備較高的市場地位，同時其材料優(yōu)勢和工藝優(yōu)勢在非核電領域具備外延擴張的能力。

3）公司具備武器裝備制造許可資質和相應的技術儲備，并已與相關單位開展合作，預計軍工主管道產(chǎn)品訂單每年至少保有2-5億元。

估值與評級

核電與軍工同屬于戰(zhàn)略性行業(yè)，這是我們看好公司突破估值邊際的前提。因此，我們給予公司2015年45倍市盈率。預測2014-2016年EPS為0.49/0.75/1.16元（資產(chǎn)重組后），首次覆蓋給予買入評級，目標價33.75元。

風險提示:核電行業(yè)未能加快建設的風險、重組方案未能通過的風險。

盾安環(huán)境（002011，問診）:上半年主營業(yè)務盈利能力恢復

類別：公司研究機構：浙商證券股份有限公司研究員：劉遲到日期：2014-08-28

報告導讀.

去年上半年投資收益達到2.66億元，從而導致今年上半年凈利潤下降幅度較大，雖然短期合同能源管理業(yè)務下降，長期仍可期待。

投資要點.

上半年業(yè)績符合預期.

2014年1-6月份，營業(yè)收入33.21億元，同比增長15.89%，營業(yè)利潤0.99億元，同比下降67.32%，歸屬于母公司所有者凈利潤1.01億元，同比下降62.46%，扣除非經(jīng)常損益后，公司上半年凈利潤0.82億元，同比增長278%，每股收益0.12元。

傳統(tǒng)業(yè)務回暖合同能源管理業(yè)務繼續(xù)調整.

上半年我國空調行業(yè)穩(wěn)定運行，空調產(chǎn)銷量分別為6823萬臺、6893萬臺，同比分別增長9.91%、5.72%，公司傳統(tǒng)閥門業(yè)務持續(xù)回暖，上半年制冷配件業(yè)務收入達到23.11億元，同比增長21.16%，其中估計截止閥、四通閥的銷量同比增長15%-20%，電子膨脹閥的銷量達到500萬只左右，遠超去年全年產(chǎn)量；制冷設備業(yè)務收入同比下降9.52%，達到4.35億元，合同能源管理業(yè)務仍在持續(xù)整理中，繼續(xù)深化和加強運營管理能力，收入為1.77億元，同比下降30.38%，天津節(jié)能子公司以及鶴壁、萊陽等項目子公司合計虧損728萬元。預計下半年傳統(tǒng)空調閥門將伴隨行業(yè)穩(wěn)定增長，電子膨脹閥的銷量或將突破800萬只以上，合同能源管理業(yè)務收入將繼續(xù)收縮，但是收入將主要以供熱收入為主。

長期發(fā)展仍看合同能源管理核電等多點開花.

雖然短期公司合同能源管理業(yè)務發(fā)展受阻，但是通過近兩年的調整，運營模式成熟后，由于該項業(yè)務發(fā)展前景廣闊，公司又是國內合同能源管理行業(yè)領軍企業(yè)之一，該項業(yè)務仍是公司主要發(fā)展看點。公司是國內具有核電HVAC暖通總包能力少數(shù)企業(yè)之一，估計上半年核電收入約4000萬元左右，隨著核電重啟預期增強，憑借較強的研發(fā)和設計制造能力，核電業(yè)務將持續(xù)獲得訂單。

盈利預測及估值.

預計公司2014年、2015年公司的每股收益分別為0.27元、0.34元，對應的動態(tài)市盈率分別為31倍、25倍，維持公司"買入"評級。

長園集團（600525，問診）:競爭對手沃爾核材（002130，問診）董事長及一致行動人在二級市場買入公司股票超過5%

類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司研究員：中銀國際研究所日期：2014-05-28

長園集團今日公告:沃爾核材董事長周和平先生及其一致行動人在二級市場累計買入公司股票超過5%；另外，周和平先生及其一致行動人有意向在未來12個月內繼續(xù)增加其在長園集團中擁有權益的股份。其中，通過公告的交易信息，我們判斷周和平先生的持股成本大約在10元左右。

沃爾核材源于長園集團，長園集團源于長春應化所。沃爾核材系公司在輻照功能材料領域的競爭對手，沃爾核材董事長周和平先生1991-1995年期間在長園集團工作，1995年后離開長園集團，1998年創(chuàng)辦沃爾核材。

長園集團在輻照功能材料基礎研發(fā)和先進制造方面的競爭能力已經(jīng)大幅領先與沃爾核材。經(jīng)過20年的發(fā)展，長園集團與沃爾核材已經(jīng)在輻照功能材料領域形成了差異化的發(fā)展格局，長園集團多品牌戰(zhàn)略，直銷和分銷并重，沃爾核材基本以分銷為主；堅持研發(fā)創(chuàng)新和管理精細，長園集團已經(jīng)再輻照功能領域的競爭力顯著領先與沃爾核材，長園集團已順利進入了汽車、核電、高鐵等高端市場領域，并完成了新的輻照功能材料研發(fā)中心和制造基地的建設投產(chǎn)工作。

沃爾核材董事長周和平先生及其一致行動人在二級市場買入長園集團超過5%的股份，并且后續(xù)還將持續(xù)買入，我們認為這也許說明周和平先生非常認同公司的企業(yè)能力和潛在價值，才會在10元左右的價格買入公司股票，我們認為產(chǎn)業(yè)資本的定價能力可能更加會準確。

長園集團管理層通過定向增發(fā)實現(xiàn)對公司持股比例的大幅提升，由于競爭對手直接在二級市場買入公司股票，我們認為一場關于控股權的競爭會持續(xù)展開!值得關注的是，長園集團和沃爾核材在消費電子領域的熱縮材料競爭是否因為周和平先生同時持有長園集團和沃爾核材的股權而有望變的趨緩，我們認為這也許會對盈利能力產(chǎn)生極其正面的影響。目前，在消費電子領域的熱縮材料市場，長園集團和沃爾核材占據(jù)了80%的市場份額，我們認為雙方的合作將在該領域具有極強的定價權。歷史來看，10年前1米長的電子套管單價為1.08元（毛利率估計50%），而目前大概為0.08元（毛利率估計35%），在如此激烈的競爭環(huán)境下，兩家企業(yè)的產(chǎn)業(yè)化能力都得到了巨大的提升，并成功在低端市場將外資品牌的份額分掉!繼續(xù)建議買入長園集團，維持目標價15元。我們一直認為市場對長園集團的認識不夠，尤其是科技創(chuàng)新能力，并購整合能力認識不夠，本次沃爾核材董事長周和平先生及其一致行動人在二級市場大量買入長園集團股票，已經(jīng)說明產(chǎn)業(yè)資本對長園集團的發(fā)展?jié)摿O其看好!我們預計長園集團2014-2016年的每股收益為0.46、0.67和0.87元。

南風股份(行情300004,問診):傳統(tǒng)核電業(yè)務拐點顯現(xiàn)，工業(yè)級3d打印突破在即

類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：鄒潤芳，王書偉日期：2014-06-13

HVAC技術總包龍頭，核電行業(yè)明年將迎來大年

南風股份是華南地區(qū)規(guī)模最大的專業(yè)從事通風與空氣處理系統(tǒng)設計和產(chǎn)品開發(fā)、制造與銷售的企業(yè)，技術領先，在核電領域市占率較高，我們判斷公司傳統(tǒng)業(yè)務拐點已經(jīng)顯現(xiàn)，近期李克強總理表態(tài)"適時在東部沿海地區(qū)啟動新的核電重點項目建設"，預計15年將是核電行業(yè)大年，南風股份將顯著受益。

工業(yè)級3D打印設備進入安裝調試，或帶來業(yè)務跨越式增長

南風股份與王華明教授合資的南方增材，經(jīng)過3年開發(fā)了國際首創(chuàng)高性能、短流程、低成本電熔精密成型（3D打印）新工藝，該技術與傳統(tǒng)鍛造技術相比有革命性變化。目前該3D打印設備已經(jīng)進入安裝調試階段，首先期望核電領域拓展。我國高端鑄鍛件市場規(guī)模約200-300億/年。核島部分的高端鑄鍛件每年市場份額約20億。我們預計該技術今年突破是大概率事件，能夠為公司帶來跨越式增長。

收購中興裝備獲批，南方麗特克進展順利

5月23日公司收購中興裝備正式獲得證監(jiān)會批復，中興裝備主營業(yè)務是為石化、核電、新興化工、煤制油化工等能源工程重要裝臵提供特種管件產(chǎn)品，與南風股份現(xiàn)有業(yè)務結合，將產(chǎn)生協(xié)同效應。子公司南方麗特克從事設計、制造和銷售有關PM2.5空氣質量控制的靜電除塵設備（ESP），進展順利，有望成為業(yè)績新增長點。

投資建議:買入-A投資評級，6個月目標價45元。我們預計公司2014年-2016年的收入增速分別為200.3%、21.9%、16%，EPS分別為0.9元（備考）、1.11元、1. 3元，成長性突出；給予買入-A的投資評級，6個月目標價為45元。

風險提示:

3D產(chǎn)業(yè)化進程失敗，核電建設低于預期。

吉電股份（000875，問診）:新能源轉型順利推進，經(jīng)營拐點即將到來

類別：公司研究機構：國信證券（002736，問診）股份有限公司研究員：陳青青，徐強日期：2014-07-22

東北地區(qū)"窩電"拖累公司業(yè)績，熱、電業(yè)務經(jīng)營環(huán)境正在改善

東北地區(qū)電源裝機過剩，使得公司機組利用小時數(shù)被限制在3500小時左右的低位，但是我們認為目前公司的熱電業(yè)務盈利能力正在逐漸好轉:1）公司初步具備精細化管理煤炭貿易商的能力，通過競價采購等手段，燃料成本已經(jīng)出現(xiàn)下降；2）國家制定"北電南用"和"西電東送"電力輸送戰(zhàn)略，未來東北地區(qū)富余電力存在南送環(huán)渤海經(jīng)濟圈的可能性，公司機組利用小時數(shù)有望提升；3）吉林省逐步推進供熱按量計價改革，市政供熱價格存在提升預期。

公司裝機結構不斷改善，15-16年將迎來新能源項目達產(chǎn)高峰

目前公司電源結構仍以火電為主，新能源占比僅為20%，未來隨著在手項目逐漸達產(chǎn)，公司的電源結構將逐漸優(yōu)化。至"十二五"末期，公司風電和光伏裝機將提升至104萬千瓦和32萬千瓦，新能源裝機占比提升至30%；按照公司已經(jīng)達成意向的新能源項目計算，至"十三五"初期，公司新能源裝機規(guī)模將達到290萬千瓦，占比提升至49%，初步達成電源結構轉型的目標。

首次收購中電投風電資產(chǎn)，帶來打造新能源平臺的想象空間

公司于4月22日公告，將收購中電投持有的江西風電項目至少51%股權，此次收購一方面推進公司電源結構調整；另一方面創(chuàng)造了進一步收購大股東新能源資產(chǎn)的想象空間。中電投旗下5個A股上市公司的戰(zhàn)略定位各不相同，而公司戰(zhàn)略定位正在由東北地區(qū)電力投資平臺向全國性新能源投資平臺轉換，未來進一步獲得大股東新能源資產(chǎn)注入的可能性較大。目前中電投獲批風電項目總裝機已經(jīng)超過400萬千瓦，待公司完成江西項目收購，后續(xù)行動值得期待。

盈利預測與投資評級

我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.07元（扣除非經(jīng)常性損益后0.16元）、0.21元和0.28元，目前股價對應動態(tài)市盈率分別是44倍（扣非后19倍）、15倍和11倍。我們考慮到:1）公司現(xiàn)有火電資產(chǎn)的經(jīng)營低谷正在過去，吉電外送+供熱調價有望扭轉火電業(yè)務盈利能力；2）電源結構快速向新能源轉換，風電+光伏裝機占比將超過50%，作為A股市場上難得的彈性明顯的新能源電企，經(jīng)營拐點將至；3）公司收購大股東中電投江西風電資產(chǎn)，帶來持續(xù)收購想象空間；4）公司管理層優(yōu)秀，精細管理能夠保障業(yè)績落實。基于上述原因，我首次給予公司"謹慎推薦"的投資評級。

應流股份（603308，問診）:業(yè)務結構優(yōu)化鑄造優(yōu)異業(yè)績

類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：呂娟，王浩日期：2014-10-10

投資要點:

結論:公司系高端鑄件生產(chǎn)企業(yè)，在高端鑄件領域具備核心競爭力。受益于公司業(yè)務結構優(yōu)化升級，我們認為公司將迎來產(chǎn)品均價、產(chǎn)能利用率以及盈利能力的全面提升。預計2014-2016年EPS為0.45、0.64、0.82元，2014-2016年同比增幅分別為11.8%、40.7%、28.3%。我們保守的給予公司低于行業(yè)平均水平的PE估值以及給予公司行業(yè)平均水平的PB估值，給予目標價20.7元。首次覆蓋，給予增持評級。

公司具備高端鑄件核心競爭力:①具有領先的熔煉和鑄造工藝。由于技術領先以及生產(chǎn)經(jīng)驗豐富，公司在材料熔煉和鑄造成型這兩個核心流程具有優(yōu)勢；②擁有人才優(yōu)勢。人才缺失是高端鑄件行業(yè)主要瓶頸之一，而公司人才架構合理，人才流動性低。③客戶優(yōu)質，公司競爭者無幾。公司下游客戶均為其所處領域的領先者。且公司在國內并無直接競爭對手，相對于國外兩家潛在競爭對手，公司具有低成本和本土化優(yōu)勢。

產(chǎn)品結構逐步升級提升公司盈利水平:①產(chǎn)品均價將逐步走高。公司未來發(fā)展重點核電鑄件零部件以及石油天然氣鑄件零部件領域均價較高，隨著產(chǎn)品結構升級，公司產(chǎn)品均價將逐步走高；②公司精加工產(chǎn)能利用率基本維持在100%，而非精加工產(chǎn)能利用率較低。隨著公司產(chǎn)能的柔性轉換及精加工募投項目的完成，公司總產(chǎn)能利用率將回升；③盈利能力將持續(xù)增強。核電零部件以及石油天然氣零部件領域由于壁壘較高且鮮有競爭者，其毛利率較高。隨著產(chǎn)品結構優(yōu)化，公司盈利能力也將提升。

風險因素:匯率變動風險、原材料價格波動風險。

海陸重工（002255，問診）2014三季報點評:主營盈利能力下滑，行業(yè)回暖仍需等待

類別：公司研究機構：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：皮斌日期：2014-10-29

事件:公司公布2014三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.48億元，同比下降2.07%，歸屬于上市公司股東的凈利潤5063萬元，同比下降45.88%，實現(xiàn)基本每股收益0.20元，去年同期為0.36元。其中，2014Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.87億元，同比下降7.13%，環(huán)比下降30%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤422萬元，同比下降53.08%，環(huán)比下降87.29%，前三個季度分別實現(xiàn)基本每股收益0.05元、0.13元和0.02元。

公司預計全年業(yè)績同比變動幅度為-40%到-20%。

國聯(lián)點評:

前三季度業(yè)績下滑主要是由于主營產(chǎn)品毛利率下降所致，2014Q3單季度業(yè)績創(chuàng)近年來新低，行業(yè)景氣度仍低迷。由于傳統(tǒng)余熱鍋爐業(yè)務需求疲弱，新型煤化工項目開工慢，借助拉斯卡平臺實現(xiàn)向工程總包轉型之路也進度緩慢，前三季度歸屬上市公司股東凈利潤較去年同期減少4293萬元，主要是由于銷售毛利率下降，營業(yè)利潤同比減少5124萬元所致。2014Q3單季度實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤422萬元，創(chuàng)自上市以來的季度業(yè)績新低。

銷售毛利率同比大幅下滑，期間費用率有所增長，公司盈利能力持續(xù)下滑。銷售毛利率同比下滑3.98個百分點，而由于管理費用率的提升致使期間費用率同比提高1.45個百分點，公司盈利能力持續(xù)下滑。另外，由于煤化工項目開工進展大幅低于年初預期，導致公司壓力容器項目產(chǎn)能利用率較低，也影響公司的盈利能力。

煤化工行業(yè)景氣度決定了公司主營產(chǎn)品盈利能力，而向工程總包轉型能否取得成功決定了公司未來業(yè)務發(fā)展的天花板。考慮到下半年行業(yè)需求仍較低迷，全年業(yè)績仍不容樂觀，但核電和海工業(yè)務仍有望為公司帶來業(yè)績亮點。我們修正盈利預測:公司2014-2016年實現(xiàn)基本每股收益分別為0.27元、0.40元和0.56元，對應2015年動態(tài)PE32X，維持"謹慎推薦"評級。

風險提示。煤化工項目開工緩慢；向總包轉型進度低于預期等。